מכתב ספטמבר 2013

שלום לך,

כפי שהסברתי במכתבים הקודמים כמידי כל חודש אעדכן על נושאים מעניינים בשוק ההון.

עברה כבר חצי שנה מאז שהתחלתי לשלוח את המכתבים החודשיים. הרבה אנשים שאלו שאלות במהלך חודשים אלו ואני מאמין גם שלמדו הרבה דברים חדשים.

עדכונים בתיק

שתי חברות חדשות נכנסו לתיק ההשקעות שלי במהלך חודש אחרון ( EBIX ו (HAT.L וכמו כן הגדלתי את ההשקעה בחברת CNRD.בשביל לממן את הרכישות הללו מכרתי חלק קטן ממניות וולס פארגו (WFC). וולס פארגו עדיין חברה שאני מאוד אוהב והיא תופסת חלק גדול בתיק ההשקעות שלי ואני מאמין שזה אשאר כך בשנים הקרובות. הסיבה שמכרתי חלק ממניות וולס היא שאני מאמין ששתי ההשקעות (EBIX ו HAT.L) יכולות להניב תשואה גבוהה מאוד תוך זמן קצר.

• EBIX- אחד ההשקעות המעניינות שנחשפתי עליהן בשנים האחרונות. מדובר בחברה שמספקת פתרונות תוכנה לחברות ביטוח. בעזרת התוכנות הנייל סוכנים יכולים לבחור את הביטוח הזול והטוב ביותר עבור לקוחותיהם. בנוסף לחברה יש מספר מוצרים משלימים לחברות ביטוח. החברה צמחה בקצב מהיר מאוד בשנים האחרונות (בעיקר על ידי רכישות חדשות) והציגה שולי רווח של 40%. לחברה אם נתונים כאלה מגיעה מכפיל 12 לפחות (כאשר השוק בדיכאון טוטאלי) ומכפיל של 18-20 בשוק סביר. אני קניתי את מניות החברה במכפיל רווח של 6!!! –אתם בטח שואלים איך זה יכול להיות??? ופה מתחיל הסיפור המעניין והמעט דמיוני. בערך לפני שנה התחילה מתקפה אנונימית של כותבים באתר Seeking Alpha  על החברה. אותם כותבים טענו שממדובר בחברה שמרמה את המשקיעים שלה. המניה הגיבה אם ירידה של 24% ביום למחרת. הסיפור המשיך אם עוד שתי מאמרים באותו אתר. בערך לפני שלושה חודשים החברה הייתה צריכה להימכר לGoldman Zacks תמורת 20 דולר למניה כמעט כפול ממחיר המניה היום. העסקה נפלה ברגע האחרון כנראה בגלל החשש של גולדמן להיכנס לערכאות משפטיות. אחרי שקראתי את דוחות החברה די בעיון והתכתבתי על החברה אם עוד מספר אנשים אני לא חושב שיש פה עניין של תרמית אלה מקסימום תכנוני מס אגרסיביים(לחברה סניפים בכל העולם וזה מאפשר תכנוני מס). אני גם חושב שהחברה כן תשלם איזה שהוא קנס אבל זה לא ישפיעה מהותית על מצב החברה.

•  HAT.L – החברה פועלת באנגליה והעסק העיקרי של החברה הוא מטן הלוואות כנגד משכון חפצים בעיקר תכשיטים (עסקי עבוט). הלקוח ממשכן את החפץ לתקופה של חצי שנה תמורת ריבית חודשית גבוהה (בסביבות 4% בחודש ברוטו) ובסיום התקופה הלקוח יכול לפרוע את ההלוואה או להאריך אותה בעוד חצי שנה, שבסיומה הלקוח צריך להחליט האם לסגור את ההלוואה או שהחברה מוכרת את החפץ.בנוסף לחברה מספר חנויות לקניית זהב וכמו כן פעילויות נוספות כמו הלוואות קצרות טווח כנגד ציק בטחון או תשלום מאוחר יותר בכרטיס אשראי.

החברה פרסמה דוחות כספיים חלשים מאוד שבועיים אחרי שהתחלתי לקנות את המניה והמניה הגיבה בירידה של 20 אחוז. ירידה זו לא כל כך הדאיגה אותי וקניתי עוד ממניות החברה. חשוב מאוד להבדיל האם הירידה במחיר המניה היא בגלל משהו מהותי שקרה בעסק או הרווחים נפגעו באופן זמני בלבד. אני מאמין שרווחי החברה נפגעו באופן זמני בלבד ולא בגלל שינוי מהותי בעסק. החברה פתחה הרבה חנויות חדשות בשנתיים האחרונות והחנויות הללו עוד לא הגיעו לרווחיות.

בנוסף החברה בעלת מאזן חזק ביותר פועלת בתחום שהוא רווחי ביסודו ונסחרת במכפיל 7 לרווחי שפל. אני חושב שלחברה אין עוד הרבה לאן לרדת בגלל המאזן החזק ומצד שני הפוטנציאל לעליה הוא גדול.

שתהיה שנה טובה לכולם (תשע”ד –תהיה שנה עליות דרסטיות)

בברכה

מרק