סופרקום (SPCB)
במכתב הקודם הבטחתי לדבר על חברה חדשה שבה בניתי פוזיציה. אז קבלו את:סופרקום
את חברת סופרקום הכיר לי חבר טוב, יולי פישקיס שעשה איתי כברת דרך ארוכה מאוד עוד מהלימודים בטכניון.
דיברתי בטלפון עם מנכ”ל חטיבת צפון-אמריקה של החברה אורדן טרבלסי לפני כמה שבועות. בעקבות השיחה השתכנעתי סופית לבנות בחברה פוזיציה. וכעת הגיע הזמן להכיר את החברה לקוראי הבלוג.
לחברת סופרקום יש שלושה קווי מוצרים.
- Electronic ID [EID] –זוהי חטיבה שמספקת פתרונות מלאים למסמכים דיגיטליים (תעודות זהות,רישיונות נהיגה …) עבור מדינות. כרגע זו היא החטיבה שמניבה את מירב ההכנסות. האסטרטגיה של החברה היא להתמקד במדינות מתפתחות דוגמת טנזניה באפריקה ואקוודור בדרום אמריקה.
ב2014 החברה זכתה בחוזים חדשים על סך 60 מיליון דולר בתחום הEID. כאשר 47 מיליון דולר הם חוזים מלקוחות חדשים ו13 מיליון דולר חוזים למוצרים משלימים מלקוחות קיימים.
- פתרונות RFID –בעבר החברה מכרה רכיבים של RFID שהשתלבו במגוון מערכות. בערך לפני שנה החברה שינתה אסטרטגיה והחליטה לספק מערכות ללקוחות קצה. היתרון של המערכות הוא בצריכת חשמל נמוכה וחיי סוללה ארוכה.איפה יכולות להשתלב המערכות הללו? –למשל לבצע מעקב אחרי אסירים שיכולים להשאר במאסר בית עד למשפטם. הדור הקודם של המכשירים דרש שבצמיד של האסיר יהיה GPS שישלח אות שרת. הפעלת GPS צורכת הרבה חשמל מהסוללה וטכנאי נדרש להגיע תקופות לבית הלקוח (האסיר). המוצר של סופרקום מתממשק לטלפון הנייד על ידי אפליקציה ייחודית ובעצם מנצל את הGPS של הטלפון לצורך ההתקשרות עם השרת.
- Mobile Payment– מדובר בטכנולוגיה שמאפשרת תשלום גם מטלפונים פשוטים ולא רק סמארטפונים. הטכנולוגיה מיועדת בעיקר למדינות שלאנשים שם אין חשבון בנק וצריכים לבצע תשלומים.
קצת נתונים פיננסים
שווי החברה הוא קצת מעל 110 מיליון דולר. החברה הולכת להרוויח ב2014 סביב ה9-10 מיליון דולר וב2015 הם הוציאו תחזית לרווח על בערך 16 מיליון דולר. כלומר כרגע החברה נסחרת במכפיל 7 על רווחי 2015.
כמובן שזה לא יהיה נכון לבסס ניתוח על בסיס מכפיל של שנה מסוימת שכן הרבה פעמים רווחי שנה מסוימת הם לא מייצגים. לשם דוגמה אפשר לקחת חברה ישראלית קוואליטאו –שכמה בלוגרים כתבו עד כמה החברה זולה כאשר החברה נסחרה במכפיל 2-3. כמובן שהמכפיל הזה לא היה מייצג בגלל ריבוי פרויקטים חדשים שחברה זכתה בהם ולכן חשוב להבין את מרכיב הרווח על מנת לבסס תזה מבוססת.
תמהיל ההכנסות של סופרקום
מה שאני אוהב בסופרקום הוא שהיא עובדת לפי מודל של Razor Blades. כלומר אחרי שהחברה מתקינה את המערכות שלה יש לה הכנסות חוזרות על סך 20-30% מסך החוזה, למשך שנים רבות על שירותים שהחברה מספקת. מה שעוד יותר יפה הוא שההכנסות הללו מגיעות בשולי רווח גבוהים במיוחד. בנוסף במהלך השיחה, אורדן ציין שאחרי ההתקנה של המערכות הממשלות תמיד צריכות תוספות משלימות ולכן מגיעות עוד הזמנות.
כמה סופקרום באמת שווה ?
קודם כל אין תשובה חד משמעית לשאלה זו. אני ניסיתי להעריך כמה סופרקום הולכת להרוויח במקרה שהיא לא זוכה בהזמנות חדשות או להסתכל על התסריט הפסימי. אז עד לתחילת 2014 היו לסופרקום הכנסות של 8 מיליון שברובם היו מלקוחות חוזרים. ב2014 החברה הוסיפה הזמנות חדשות על סך של 60 מיליון שאפשר להניח בוודאות סבירה שיניבו לה הכנסות חוזרות על סך של 15-20 מיליון בשנים הקרובות. לכן סך ההכנסות שיהיו לה מעבר ל2015 (אם החברה לא זוכה בחוזים חדשים) יהיו סביב ה25 מיליון דולר.צריך לזכור שהכנסות חוזרות מגיעות עם שולי רווח גבוהים ולכן החברה תוכל להרוויח סדר גודל של 10-12 מיליון דולר רווח נקי בשנים מעבר ל2015 בתסריט הפסימי.
בעצם אנו מקבלים חברה עם מכפיל 10 על ההכנסות החוזרות ולכן הDownSide הוא די מוגבל במקרה של סופרקום גם אם לא זוכים יותר בהזמנות חדשות בשנים הקרובות.
סיכום
מהחישוב למעלה קיבלנו חברה שנסחרת במכפיל 10 על רווחים חוזרים ונותנת לנו אופציה חינם לזכייה בחוזים חדשים בתחום הEID או להתפתחויות משמעותיות בשני תחומים אחרים. אני חושב שהאופציה של זכייה בחוזים חדשים לא שווה 0 ולכן התמחור של סופקום הוא שגוי. אחרי שהחברה התחילה לזכות בחוזים משמעותיים כמו שקרה ב2014 המומנטום הוא ברור והרבה יותר קל לחברה לגשת למכרזים חדשים. החברה נמצאת בשלבים אחרונים במספר מכרזים נכון להיום.
צריך לציין שבעלי עניין (חברת האחזקות של משפחת טרבלסי) מחזיקים מעל ל30% מהון המניות של החברה ולכן אין להם רצון אז לדלל את שאר בעלי המניות. כמו כן הם לא מכרו אף מניה על שאף הם עשו כבר מעל פי 10 על הכסף.
בשיחה איתי אורדן גם ציין שהוא חושב שהשוק לא נותן שום ערך לזכייה בחוזים חדשים. לפי דעתי (וממה שקראתי בתזות שורט על החברה שפורסמה בSeeking Alpha) המשקיעים לא מבינים את הדינמיקה של החברה. חברה כזו לא יכולה לזכות כל שני וחמישי בהזמנות חדשות שכן המכרזים נמשכים זמן ממושך (לפעמים שנים) אבל אפילו זכיה אחת משמעותית תשנה לגמרי את סופרקום וגם את מחיר המניה.
סיכונים
הסיכון הראשון הוא כמובן שחברה נכשלת מסיבה כלשהי בהתקנה של המערכת אצל הלקוח או שהלקוח לא מרוצה מהמערכת – ואז יש איבוד הכנסות וגם הכנסות חוזרות. לפי דעתי הסיכוי שזה יקרה לא גבוה שכן אני בטוח שהממשלות בדקו את החברה לעומק ולרוחב לפני שהחליטו להתקין את המערכות.
יש פריצת אבטחה במערכות של החברה – והלקוחות מחייבים את החברה לבצע את התיקונים על חשבונם-גם פה אני חושב שהסיכון לא גבוה.
צריך גם לזכור שרב הלקוחות של החברה מגיעים ממדינות מתפתחות ולכן תמיד יש אופציה להתדרדרות עסקית במדינות אלו אבל בגלל שמדובר בממשלות הסיכון לא מאוד גבוה.
אפשר לקרוא עוד על החברה בSeeking Alpha
תזת לונג – http://seekingalpha.com/article/2772195-supercoms-ceo-im-up-more-than-50x-and-still-not-selling
תזת שורט – http://seekingalpha.com/article/2847936-supercom-update-managements-troubling-history-of-misleading-statements-and-confusing-prs
הכותב אינו משכנע, מייעץ או משדל או כל פעולה אחרת העשויה להשפיע באופן כלשהו על מי מקוראי האתר לבצע פעולה כלשהי בניירות ערך כלשהם, בין אם מוזכרים באתר ובין אם לא.
מטרת האתר הינה תיעוד אישי של רשמים ודיעות בנוגע לכל תחום, ובפרט השקעות, ולא לשמש כמקור מידע להשקעות או בתור ייעוץ השקעות. על כל קורא לבדוק בעצמו כל עובדה וכל מילה שנאמרה באתר יחד עם בעל מקצוע – עורך דין, רואה חשבון ויועץ השקעות.
הדיונים באתר אינפורמטיביים ותו לא ומציגים אך ורק את דעתו של הכותב.
יתכן מאוד שדיעות הכותב אינן אובייקטיביות והכותב מחזיק בפוזיציה (לונג או שורט) על המניה.
יתכן שהמידע המוצג באתר שגוי, מוטעה, אינו שלם, אינו מקיף, חסר או מסתמך על מקורות לא אמינים. יש לקחת אותו בערבון מוגבל.